优利德研究报告仪器仪表国产龙头,扩产高

（报告出品方/作者：申万宏源证券，刘靖，刘建伟，袁泽强，）

1.深耕33年的国产仪器仪表龙头

1.1测试仪器仪表界的国产“大众”汽车

公司深耕仪器仪表厂33年，是亚洲较大规模的知名厂商。自年的骏溢电子厂，到年的俊雄实业、年的优利德“UNI-T”品牌，再到年的优利德科技，公司始终致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售。33年来，公司业务逐渐由仪表拓展至仪器类，并获得了多次优秀专利奖、省市级企业认定等多项荣誉，如今已发展成为亚洲知名且规模较大的仪器仪表厂商。年，公司成功登录科创板。

公司产品深受大众喜爱，品牌护城河深厚。公司旗下的“UNI-T”品牌在境内外具有较高的市场接受度及美誉度，曾被授予“广东省著名商标”；公司的“优利德”品牌数字万用表产品曾被授予“广东省名牌产品”的称号，品牌具有不俗社会知名度和市场影响力，多次被主流媒体报道。年度，公司在京东商城、天猫平台仪器仪表销售额均排行前三，具有强大品牌护城河。

公司产品多元，可比作测试仪器仪表界的国产“大众”汽车。公司主营业务“4+1”：4大测试仪表业务：电子电工、温度与环境、电力及高压、测绘工程类仪表，1大重点战略业务：测试仪器。

（1）测试仪表：电子电工类：核心产品为手持式万用表、钳形表，主要用于V电压及以下的场景，主要用于电子电工行业的电压、电流、电容及电阻等相关参数的测量。温度与环境类：主要包括红外热成像仪器、红外测温仪及测振仪、照度计、风速仪等其他类型环境测试仪表；电力及高压类：核心产品为绝缘/接地电阻测试仪，也包括电气安全综合测试仪、电能质量分析仪等，主要用于电力场所，可用于V电压以上的场景，主要为电网关键电器设备进行测量、检修和维护。测绘工程类：以激光测距仪、激光水平仪为主，该类产品主要应用于土建工程、建筑施工、家庭装修等场景；（2）测试仪器：公司未来重点发展方向，核心产品包括示波器、信号发生器、频谱分析仪、台式数字万用表及直流稳压电源，主要应用于电子制造、通讯、高等教育及科研实验等领域。

1.2非测温业务21年营收yoy42%，战略重心回归

非测温业务21年营收yoy42%，战略重心回归。年公司实现营业收入8.42亿元，同比下降4.9%，主要是年受“新冠肺炎”疫情影响，公司的测温产品销售大幅增长从而形成较高的业务基数，导致温度与环境类产品线销售收入同比增加3.35亿元，yoy达%，年后防疫红利逐渐褪去，公司战略重心回归，非测温业务21年营收yoy42%。

17-21年营收/净利润CAGR分别为20.4%/41.1%，22Q1利润增速弱于营收。从业绩整体来看，至年，公司营收从4.01亿元增长至8.42亿元，4年CAGR达20.4%，归母净利润从0.27增至1.09亿元，4年CAGR达41.1%。22Q1公司实现营收/归母净利润分别为3.15/0.53亿元，yoy分别为19.1%/12.1%，增速低于销售收入增长，主要原因为：（1）22Q1应收账款增加导致计提的信用减值准备增加.8万元；（2）一季度实施限制性股票激励计划，计提股份支付.8万元；（3）公司加大研发投入，研发费用支出同比去年增加.9万元。

公司毛利率、净利率波动向上，22Q1分别为34.9%、16.8%。-Q1，从毛利率指标来看，公司毛利率维持在30%以上，年迎来毛利率高点38.4%，年毛利率为34.3%，较上年同期减少4.1个pct（主要原因系美元贬值+IC等电子元器件材料价格上涨），22Q1毛利率为34.9%，同比增长0.34个pct。公司净利率呈波动向上趋势，年迎来高点16.6%，22Q1净利率为16.8%（Q1营收较高，期间费率较小），同比下降1.11个pct。（报告来源：未来智库）

年，从公司主营构成来看：电子电工类、温度与环境类、电力及高压类、测绘工程类、仪器类、工具配件及其他、其他业务收入分别为、、、、、、万元，占总收入比重分别为57.8%、19.6%、6.6%、3.2%，11.1%、1.1%、0.6%。五大主营电子电工类、温度与环境类、电力及高压类、测绘工程类、仪器类收入yoy分别为42.2%、-59.2%、83.2%、33.4%、31.2%，毛利率分别为33.2%、39.5%、46.8%、22.0%、26.6%。

分地区来看，海外收入占比高，毛利率低于国内业务。21年，公司海外/中国大陆业务收入分别为4.60、3.77亿元（分别占比54.7%、44.7%），海外业务收入持续增长，17-21年4年CAGR为25.9%，高于同期国内业务的15.0%。从业务毛利率来看，21年，公司中国大陆/海外业务毛利率分别为36.1%、32.6%，同比分别下降3.8、4.6pct，主要原因系IC芯片等原材来涨价导致，且同期海外业务受美元贬值影响也导致毛利率下降。

1.3实控人持股比高，年技术团队大扩员

实控人洪氏家族持股59.38%。优利德集团持有公司54.54%股份，系公司的控股股东。洪佳宁、吴美玉、洪少俊（董事长兼总经理）、洪少林（副董事长兼副总经理）各自分别持有优利德集团25%股份，洪佳宁、吴美玉系夫妻关系，洪少俊、洪少林系洪佳宁与吴美玉之子，四人通过协议明确了一致行动关系，共同拥有公司的控制权，系公司实际控制人。通过优利德集团、拓利亚一期、拓利亚二期等，公司实控人能够控制公司表决权比例为59.38%。目前公司拥有东莞、香港、河源优利德3家全资子公司、坚朗优利德1家控股子公司、成都、深圳2家分公司。

董事长洪少俊、副董事长洪少林均为行业专家，年技术团队大幅扩员，同比增加56.1%。董事长洪少俊年入职公司以来，历任财务总监、国际销售总监、制造中心总经理、中国销售总经理、董事长，且兼任广东省仪器仪表学会第三届理事会副理事长等社会职务；副董事长洪少林年入职公司以来，历任技术总监、副董事长、副总经理，兼任广东省仪器仪表工程技术研究中心负责人。年，公司大幅扩招74位技术人员，同比增加56.1%，技术人员占比从20年的15.5%增至20.9%，同比提升5.4个pct。

1.4自产为主，IC等原材料占总成本80%+

自主畅销品牌主动备货，ODM业务通常“以销定产”。对于国外市场的ODM业务，为满足客户的个性化需求、产品参数设定等要求，公司采取“以销定产”的生产模式；对于自主品牌业务，公司对畅销产品采取备货的生产模式，以提高订单反应速度。生产以自制为主，少量外协。公司在东莞松山湖高新区设立平方米的现代化仪器仪表制造基地，公司产品生产以自制工序为主，出于经济效益和临时产能不足等因素考虑，公司有少量的贴片、组装工序由外协加工完成，但外协加工占比较低。

原材料占生产成本比重超80%。-年，公司直接材料金额分别为4.62、4.58亿元，占主营业务成本分别为85.8%、84.6%，为生产成本中最重要的组成部分。原材料价格波动会对公司经营成本产生一定的影响，公司曾以年主营业务毛利率模拟测算，若原材料价格分别上升1%、5%、10%，公司毛利率相应下降0.56%、2.82%、5.64%。

公司主要原材料包括IC元件、PCB板、LCD、电阻电容、二三极管、塑胶五金件及表笔、探头等。以H1来看，占采购总额比重前五的原材料分别为IC元件（电子类）、面板及底壳（塑胶类）、插座及其他（五金类）、其他塑胶类（塑胶类）、彩盒及说明书等（包材类），对应比例分别为39.2%、8.8%、7.8%、5.7%、5.1%。

1.5经销网络发达，完善、升级海外渠道做大体量

公司全球经销网络发达，产品销售80多个国家和地区。公司建立了覆盖全国主要城市的经销商网络，拥有多家经销商，可以快速响应消费者的市场需求，为终端用户提供专业的售前、售后服务，改善了用户的产品体验，为优利德树立了良好的品牌形象。在境外市场，公司通过参加世界各地专业展会等方式不断开拓新的经销商客户，目前公司在境外的经销商网络已经覆盖亚洲、欧洲、北美洲、南美洲等超过80国家和地区。

公司欧美经销渠道和营销网络完善和升级完成，将进一步做大收入体量。随着公司产品线不断丰富及新产品的不断推出，对公司市场开发能力、营销网络以及对客户的支持与服务能力提出了更高的要求。结合现有的海外业务布局、市场拓展深度和未来市场增长潜力等因素，公司已于年1月在美国设立分支机构，将计划近期完成德国分支机构的设立，通过委派技术工程师和销售团队现场进驻的形式，对客户使用产品进行技术应用支持和售后维护，及时获取当地市场需求信息，促进产品实现本土化；同时销售团队将进一步拓宽营销渠道，打通仪器仪表在工业、政府和教育等多个市场领域的销售渠道。此外，公司通过在当地设立仓库，缩短海外客户的交货期，提高客户满意度。公司欧美经销渠道和营销网络完善和升级完成，有望拉动营收增长，做大收入体量。

公司各主要销售模式如下：（1）经销模式：1）境内销售：公司境内经销业务为自主品牌销售，根据产品及客户属性将境内经销商渠道区分为店面产品（通用产品）、电力及热像产品、工业测试仪器产品、教育仪器及工业物联网五种类别，公司按照当地经济发展情况和省级或市级等城市区域划分，对经销商进行授权销售。2）境外销售：公司境外经销业务以销售自主品牌产品为主，产品出口到欧盟、美洲、亚太等地区，客户类型主要为境外经销商，经销商以买断方式向公司采购产品。年公司经销收入为4.06亿元，占总营收比为48.4%，yoy为-12.6%。

（2）ODM：合作的主要客户为欧美知名品牌商。ODM模式下，公司根据市场调研信息和客户潜在需求，对客户进行报价和提供样品信息。确认合作关系后，客户提供产品的指标、商标、外观、说明书等要求，公司据此进行自主设计、研发及生产。年公司ODM收入3.13亿元，占总营收比为37.4%，yoy为16.8%。

（3）电商自营：为顺应消费者多样化的购买方式，公司积极开拓电商渠道，通过在第三方互联网电商平台（天猫、京东、速卖通、亚马逊等）开设官方店、网上旗舰店等对外零售公司的产品，以快递方式完成货物交付。年公司电商自营收入为万元，占总营收比重为6.8%，yoy-16.3%。（报告来源：未来智库）

（4）其他客户：对于未纳入经销商管理体系的境内外零散线下客户，公司作为其他客户管理。年公司其他客户收入为万元，占总营收比重为7.4%，yoy-20.9%。

2.超亿美元大行业，国产替代正当时

预计年测试测量仪器仪表市场规模将达亿美元。仪器仪表应用领域广泛，与宏观经济有较大关联，受益于全球经济增长、工业技术水平提升，测试测量仪器仪表行业保持持续增长态势。根据MarketsandMarkets预测，-年，全球市场规模将由的亿美元增加至年的亿美元，6年CAGR为3.9%。

行业分散，整合空间大。依据工信部发布的统计数据，年国内电工仪器仪表制造及电子测量仪器制造子行业（包含公司电子电工测试仪表、测试仪器和电力及高压测试仪表产品线）规模以上企业数量为家，实现收入亿元，业内知名企业单家规模未超过10亿元，整体市场较为分散，具有较大的整合空间。仪器仪表进出口逆差仍较大，中高端仪器国产替代空间大。中国仪器仪表产业在传统产业应用和中低端产品具备较强竞争力，并在一些高端仪器仪表设备研发生产上取得了突破，但是国外企业在高技术领域和中高端产品仍具有优势。自年以来，中国仪器仪表出口金额约为亿美元左右，进口金额约为亿美元左右，随着中国仪器仪表竞争力增强，进出口逆差总体呈收窄趋势，由年的亿美元降至年亿美元，但仍存在较大的进口替代空间。

2.1电子电工类：万用表、钳形表为核心产品

电子电工类测试仪器仪表：是测量或检测电压、电流、功率、电阻、电导、电感、电容、频率等参数的仪器仪表，主要包括万用表、钳形表、测电笔、网络寻线仪等，被广泛应用于电子、电力、电器、机电设备、新能源汽车、轨道交通、节能环保等行业。在电子电工仪表领域，万用表、钳形表是用量最大、用途最广的基础测量仪表。至年，全球数字万用表市场规模将从8.47亿美元增长到10.47亿美元，5年CAGR为3.6%。数字万用表（DMM）可以分为三类：手持式，台式和其他。手持式设备所占比例最高，预计在80%左右，其次是台式设备，销售市场份额在15％左右。推动市场发展的关键因素包括电子设备在各种最终用户行业中的普及率以及万用表的低成本和多功能特性。

行业相对较为分散，预计未来市场集中度将不断提升。海外以福禄克（FLUKE）为代表，其为全球电子电工类测试仪表的领先公司，优利德、华盛昌、华仪、胜利等少数厂商为国内电子电工类测试仪表领先品牌。在国内电子电工测试仪表细分市场，优利德较国内其他品牌产品在销售规模、品牌知名度及技术水平等方面具有综合的竞争优势。但目前国内电子电工测试仪表行业集中度低，未来随着国内产业的不断整合，预计市场集中度也将持续提升。

发展趋势：自动量程型将逐渐替代手动量程型。自动量程电子电工测试仪表（以下简称自动量程型）属于数字式测量仪器仪表的一种，可以实现量程自动切换，随着微处理器运算能力的快速提升，自动量程型的成本逐步降低，自动量程型市场份额逐步提升。目前，欧美等发达国家和地区以自自动量程型为主，未来随着中国等发展中国家经济进一步发展，自动量程型有望快速增长，逐步成为市场主流产品。

2.2温度测试类：工业领域是红外热成像仪蓝海

红外测温仪、热成像仪是常见的温度测试类仪表。红外测温和成像有着响应时间快、准确、直观、遥测非接触、使用安全及使用寿命长等特点，并可拍摄设备或人体温度场的分部、测量任何部位的温度值，在医疗、电力、工业、消防等领域广泛应用。前景广阔，工业领域是热成像细分赛道中的蓝海市场。从细分领域看，红外热成像在工业领域的应用包括传统电力、石化设备、汽车生产制造、光伏发电、建筑检测等多个行业，同时行业头部公司对于工业领域

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