优利德研究报告头部仪器仪表厂商,多因素共

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(报告出品方/作者:广发证券,代川、石城)

一、实力强劲的综合仪器仪表商

(一)深耕仪器仪表,产品矩阵丰富

深耕三十年,形成五大类产品矩阵。公司成立于年,前身为“骏溢电子厂”,至今已发展达33年。公司产品线丰富:年开始涉足电子电工产品、年涉足电力产品、年发展温度与环境产品、年布局电子测量仪器、年发展高压测试仪表、年推出热成像仪。公司主要产品包括电子电工测试仪表、测试仪器、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表五大类产品。电子电工产品,近年万用表及钳形表收入占比持续超过80%;仪器类产品,示波器收入占比持续超过50%,稳压电源占比有所提升;温度及环境测试仪表中,近年红外测温仪及红外热成像仪占比持续超过60%;电力及高压测试仪表中,绝缘电阻测试仪和接地电阻测试仪收入占比超过60%。上述产品构成公司主要收入来源。

(二)主业稳健增长,上市后发展加速

仪表行业领先,基本盘稳固。-年,公司营收从4.01亿元增长至8.86亿元,CAGR为30.2%;归母净利润从0.27亿元增长至1.47亿元,CAGR为75.9%。年的营收及利润高增、年营收及利润有所下滑,主要系疫情影响下,红外测温及热成像产品产销量高增,年该板块产品自然下滑所致。从营收结构看,公司优势板块电子电工测试仪表近年占比均超过55%(年疫情影响除外),测试仪器与温度及环境测试产品占比之和在25%-30%左右。公司近年毛利率稳定在30%-35%之间,且测试仪器、电力及高压仪表产品毛利率较高,可以达到40%以上。排除疫情扰动,公司非温度及环境测试产品增速稳健,毛利率扰动较小。剔除温度及环境测试仪表产品后,公司营收从年的3.59亿元增长至年的6.77亿元,CAGR为17.2%;年非温度及环境测试产品收入增速达41.5%。剔除温度及环境测试产品后,公司近年毛利率依然保持相对稳定,保持在30%以上,与剔除前的公司整体毛利率差距较小。

公司产品三大应用场景:配电领域、楼宇应用、教育与科研。(1)配电领域:公司产品可覆盖从电力配网到用户布线、分配、安装等过程,绝缘电阻测试仪、电能质量分析仪、红外热成像仪等搭配使用。(2)楼宇应用:公司产品应用丰富,包括对电路的电压、电流、漏电保护、接地电阻等进行检测;对建筑施工、装修、设备检修及故障排除;对冷暖通设备的故障进行故障检测;对人居环境指标进行检测等。(3)教育与科研:在电子电工、电气工程、信号、通信等领域的科研过程,均可使用公司产品进行测试测量。

(三)家族控股,设立多个员工持股平台

优利德集团直接持有公司54.54%的股权,是公司控股股东;洪少俊(董事长)、洪少林(副董事长)、洪佳宁、吴美玉各持有优利德集团25%的股权。洪佳宁是公司创始人,洪佳宁、吴美玉为夫妻关系,洪少俊、洪少林系洪佳宁与吴美玉之子,四人签有一致行动关系,家族控股公司。设立员工持股平台,激励核心员工。公司设立了了拓利亚一期、拓利亚二期、拓利亚三期和瑞联控股共四个员工持股平台,用于员工股权激励。根据公司年报,截至年末,公司员工持股人数为64人,占员工总数的6.5%;员工持股数量为.8万股,占总股本的4.63%。年1月,公司发布限制性股权激励,向公司名员工授予.60万股限制性股票。

二、空间广阔,细分品类国产化程度较低

(一)测试测量仪器仪表市场空间将超亿美元

仪器仪表净进口额持续扩大,国产化率有待提升。根据wind数据,年以来中国的仪器仪表进出口额快速增长,净进口额近年稳定在亿美元以上,高额贸易逆差下,国产化率有待提升。测试测量仪器仪表是仪器仪表产业的核心门类之一,可以检出、测量各种物理量、物质成分、物性参数,以A/D(数字/模拟转换)为基础的数字式测试测量仪器仪表发展较快;近年计算机、通讯等技术发展,使测试测量仪器仪表走向智能化、网络化。公司所在行业为测试测量仪器仪表行业,根据MarketsandMarkets统计,-年,全球测试测量仪器仪表市场规模从.2亿美元增长到亿美元,CAGR为5.1%;预计全球市场规模将增加至年的亿美元,较年增长25.7%,北美、欧洲及亚太共占有超过90%的市场空间。

(二)几类主要仪器仪表,国产化进程不一

电子电工类测试仪表:万用表贸易顺差较高,国产化率较高。可以测量或检测电压、电流、功率等参数,广泛应用于电子、电力、电器、机电设备、汽车等行业。万用表和钳形表是最主要的电子电工类测试仪表,根据MarketsandMarkets数据,年全球数字万用表市场规模将达10.47亿美元。推动市场发展的催化因素包括电子设备渗透率提升、万用表降本及功能提升。根据wind数据,中国近年万用表净出口台数均超过万台/年,国产化率较高;从金额端看,近年中国万用表亦呈现净出口状态,保持贸易顺差状态。

测试仪器:通用电子测量仪器空间广阔,示波器是价值占比最高单品。电子测试仪器包括通用电子测试测量仪器和专用电子测试测量仪器,通用电子测试测量仪器主要包括示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载等。根据Technavio的统计,年全球通用电子测试测量行业的市场规模为61.2亿美元,预计年将达到77.7亿美元,期间CAGR为4.89%。根据鼎阳科技招股书披露的统计数据,数字示波器在年全球通用电子测试测量仪器市场中占28.34%,频谱分析仪占22.23%,信号发生器占14.33%,网络分析仪占12.42%。以示波器为例,国产化率较低。根据FrostSullivan的统计数据,年全球数字示波器CR5为50.4%,中国数字示波器CR5为43.85%,均被海外龙头占据。国内仪器企业市占率较低,头部企业普源精电年示波器全球及国内市占率分别为1.90%及2.15%。

国产化开始加速:MHz及以下带宽示波器国产替代效果显现,高端产品贸易逆差仍明显。(1)从进出口金额视角:根据海关统计数据,年示波器出口金额为万美元,同比增长20.7%、年H1出口金额同比增长22.5%,但近年年度净进口金额仍然保持1亿美元以上。(2)进出口数量视角:MHz带宽以下的示波器,国产替代效果显现,年以来持续产生贸易顺差。年至年,中国MHz带宽及以下示波器进口数量从6.2万台下降至0.4万台;出口数量从年的7.5万台增长至年的27.3万台,CAGR达37.96%,国内厂商在低端产品的国产替代效应显现。(3)进出口均价视角:根据海关统计数据,近年MHz带宽以下示波器进口均价在0美元/台、出口均价在美元/台左右,均价差并无收窄。我们理解为国内出口的示波器有成本优势,且出口的产品偏向带宽更低的示波器。MHz带宽以上的示波器,带宽结构差异大,进出口均价波动较大;年后MHz带宽以上的示波器年进口台数在1W台左右,进口均价达出口均价的30-倍,高端产品国产化意义重大。

温度及环境测试类仪表:下游多领域应用,环保、医疗检测、消防等领域均有望快速增长。(1)温度测试类仪表:红外测温仪、热成像仪是常见的温度测试类仪表,在医疗、电力、工业、消防等领域广泛应用。根据MaxtachInternational的预测数据,年的全球民用红外市场规模将达75亿美元。从竞争格局看,全球民用红外龙头FLIR占据了民用市场的40%,其他头部企业包括Fluke、ULIS、高德红外、大立科技等。(2)环境测试类仪表:主要对风速、噪声、震动以及水和空气中的污染物进行监测。对于温度及环境测试类仪表,下游需求景气度均较高,包括医疗检测领域、智慧消费领域、环保领域等。

电力及高压测试仪表:随着电网建设加速,仪表需求将持续增长。电网输配电、送变电设备需要安规检测,会影响相关设备的利用率、事故率和使用寿命,高压电力测试仪器仪表是检测该等关键电器设备运行的关键工具。(1)从发电量看:年至年,中国年发电量从4.6万亿千瓦时增长至8.1万亿千瓦时,CAGR达5.8%。(2)从电网最高负荷看:中国电网月度最高负荷从年的3.5亿千瓦增长至年7月峰值11.9亿千瓦,用电功率的增加对电网的调峰调频等要求更高,进而拉动相关的监测仪器增长。(3)从发电装机容量看:年至年,中国发电设备装机容量从11.4亿千瓦增长至23.8亿千瓦,CAGR为8.5%。结构端,风电及光伏占比之和从年的5.7%提升至26.7%,风光装机占比的快速提升对电网稳定性提出更高要求,新型电力系统对测试仪表的需求也将有所增加。竞争格局:领先厂商包括日本克列茨、美国Fluke、美国Megger、德国METREL等;国内企业起步较晚,仅优利德等少数厂商可自主生产10KV以上高压绝缘电阻测试仪。

测绘测量类仪器仪表:主要用于各类工程项目的设计、施工、监理和验收。城镇化率的提升、基础设施建设完善等都会增加对测绘类仪器仪表的需求。激光测距仪是常用的测绘测量类仪器仪表,广泛应用于工程、地形及建筑测量,随着近年成本下降,工业端也开始使用。根据QYResearch发布的《年中国激光测距仪行业现状调研及发展趋势预测报告》统计,全球激光测距仪的产值将由年的14.26亿美元增长至年的21.29亿美元,期间CAGR为6.91%。测距仪:数量端仍为净进口状态,金额端已经实现净出口。根据海关统计数据,年至年中,测距仪净进口数量从万台下降至万台;金额端,测距仪净出口金额从年的0.15亿美元增长至年的1.37亿美元,净出口呈持续增长的状态。数量及金额数据,表明国内测距仪国产化程度较高,自供能力较强。

(三)细分仪器仪表的发展趋势:性能提升及多元化应用是共性

电子电工类:电子电工类仪器仪表发展将围绕性能提升及应用场景多元化。(1)部分需要以模拟器件实现的运算功能,将会集成到微处理器中被软件算法取代,如真有效值软件运算、变频信号运算等。(2)软件运算能力的提高,将带动准确性提升,如对感应的信号做更多等级的分辨和显示。(3)产品进入更多细分垂直应用领域,专用属性进一步增强,如冷暖通行业、汽车行业、光伏行业专用万用表等。(4)加大在物联网领域应用,未来将配置更多通讯模块,实现数据实时分析、反馈及返控功能输出。测试仪器类:测试测量仪器主要是在参数上做提升,追赶国际领先企业。(1)产品性能升级:重点在带宽、采样率、捕获率、底噪等参数进行提升。(2)仪器软硬件集成化:把测试仪器集成到不同的软件系统上,并开发针对性应用系统,如自动化生产测试、电池测试、电动车集成测试等。(3)仪器间的无缝互联:标准协议对不同品牌、不同功能的测量仪器进行系统化集成及数据互换,实现云端分析。(4)模块化集成:例如在示波器中集成频谱仪、信号发生器等,实现一站式解决方案。

温度及环境测试类仪器仪表:功能提升及智能化发展。(1)产品功能提升:通过优化算法得到更精确结果,通过图像优化等得到更直观精确的结果。(2)传感器的尺寸及功耗变小:元器件向低功耗、轻薄化发展,有助于丰富仪表的应用场景。(3)无人化及网格化:长期检测设备慢慢取代人工巡检的工作,达到无人值守的效果,加快设备维护的及时性。(4)红外技术与机器人等结合:可以扩充仪器仪表的使用环境,提高数据采集效率。电力及高压测试仪表:向更高压、更灵活、更智能方向发展。(1)向更高绝缘测试电压及电压多点可调的发展方向:配网电压在不同场景下不同,检修对绝缘测试的电压值要求提升、测试点数量提升,高压多点是趋势。(2)在线检测的突破及创新:传统的电网设备以预防性试验、周期性大修的维护方式为主。智能电网发展,在线状态检修得到应用及推广。

三、优秀的仪器仪表厂商,发力高端仪器

(一)聚焦主业发展,品类、技术、渠道均有优势

品类:仪器仪表产品矩阵丰富,存在比较优势。公司是少数同时布局电子电工测试仪表、电力及高压测试仪表、温度与环境测试仪表、测试仪器的综合性仪器仪表公司。公司产品种类众多,目前型号已经超过千种类,测试物理量达数十种,可满足下游客户多种需求。东莞松山湖及河源两大生产基地逾10万平方米,年产量可达千万台以上,公司在行业内产品线丰富度及制造能力出众。仪表领域,公司主要可比公司为华盛昌,期仪表产品型号也超千种。仪器领域,主要可比公司为鼎阳科技、普源精电、电科思仪等。公司产品矩阵齐全,但高端化进展与可比公司仍有差距。公司测量仪器产品包括数字示波器、射频类仪器、信号发射器、电子电源及负载。公司的比较优势体现在:与可比仪表公司相比,公司的传统领域电子电工基础牢固,且仪器领域是传统仪表公司不具备的;与可比仪器公司相比,公司的产品矩阵丰富,产品包括多种测试测量仪器的同时,优势的仪表业务奠定了公司优秀的制造能力。

(1)数字示波器:公司最先进示波器为UTDB系列,带宽1GHz、最高采样率5GSa/s、模拟双通道、最高波形捕获率00wfms/s。

(2)射频类仪器:以频谱分析仪为例,公司最先进产品为UTS0B系列,频率范围为9KHz-8.4GHz,分辨率带宽为1Hz-3MHz,相位噪声为-98dBc/HZ,显示平均噪声电平为-dBm。产品定位为便携式、功能多样。

(3)信号发生器:以波形发生器为例,公司最先进产品为UTGT,最高带宽MHz,最高采样率2.5GSa/s,垂直分辨率16bit,最大任意波长度64Mpts,双通道。产品可产生高保真质量的标准函数信号,也提供丰富的模拟及数字调制功能。

(4)直流电源类产品:公司最先进产品为UTP00直流电源,产品是高稳定性的大功率直流稳源,最大功率为1W,最大输出电压V,最大输出电流30A。

技术:核心领域储备充足,核心技术产品收入占比较高。围绕主业,公司技术积累扎实。公司先后参与了四项国家标准的起草,目前公司拥有专利项,其中发明专利50项。截至年末,公司掌握关键技术共计21项,核心技术已经充分应用到公司各产品线中,公司掌握的电子电工、电力及高压核心技术与国外龙头相当,测试仪器在国内也具有竞争力。根据公司招股书披露,近年来电子电工仪表及测试仪器中,核心技术产品收入占比均超过了80%。

长期跟踪最新技术发展趋势,年快大幅增加研发投入。公司持续增加研发投入,从金额看,-年公司研发费用从0.35亿元增长至0.59亿元,处于可比公司中上位置。年,公司的研发费用及研发人员快速增长,从人扩充至人,研发人员总量位居可比公司头名,且研发人员占比也远高于可比仪表公司华盛昌,在向着仪器公司特点发展。年公司新增控股子公司常州浩仪科技,主要拓展工业测试领域产品;新设立控股子公司东莞吉赫科技,进行2GHz带宽以上示波器及探头的研发;参股成都精鹰光电,布局光电核心元器件研发。

渠道及品牌:渠道布局广泛,管理能力强。公司建立成熟销售渠道,在国内设有9个办事处,核心经销商超过家;在海外自主品牌销往超80个国家,拥有经销商近家。公司建立企业资源计划管理系统(OracleERP)、客户关系管理系统(CRM),供应商管理系统(SRM),布局制造执行系统(MES)和产品生命周期管理系统(PLM)。实现产品库存在线实时查询、经销商远程订单及货物流管理等,业内领先。销售模式端,包括境内销售、境外销售、ODM、自营电商及其他,自主品牌收入占比高。(1)境内:以经销为主,主要销售自主品牌,经销商采取买断方式采购,会给予一定的账期优惠;(2)境外:经销模式为主,主要销售自主品牌,经销商买断方式采购公司产品,部分信誉良好、规模较大的国外经销商给予适当的账期;(3)ODM:主要与欧美知名品牌商合作;(4)自营电商:在三方平台进行零售,快递发货。从近年的收入占比看,境内经销及境外经销占比之和超过50%,ODM收入占比在30%左右。与可比公司华盛昌、鼎阳科技相比,公司ODM占比适中,兼有仪器公司和仪表公司的属性,近年来公司自主品牌收入占比超过70%。

(二)优势产品在新能源车及光伏领域应用广泛

新能源汽车领域:公司仪器仪表可用在前端研发、生产制造、维修维保等多个领域。(1)研发前端:新能源汽车的电池系统、电机系统、电控系统的研发测试离不开时域与频域的测量仪器,公司的示波器、直流电源、波形发生器等产品广泛应用。(2)生产制造:整车控制器、通信测试、绝缘耐压等的测试,公司的示波器、频谱分析仪、绝缘测试仪表等可以应用。(3)维修维保:此阶段涉及的产品广泛,公司汽车万用表、红外热成像仪、钳形电流表等多品类仪表可有效应用。新能源车产量及保有量快速增长,长期空间较大。根据国家统计局数据,年中国新能源汽车产量达.7万辆,同比增长.5%;截至年H1,新能源车保有量达1万辆,占比为2.47%。中国目标为年新能源车销量渗透率25%,长期增长空间仍较大,对仪器仪表的需求量将持续高增。

光伏领域:公司仪器仪表广泛应用,包括直流钳形表、万用表、电能质量分析仪、绝缘测试仪等。光伏行业景气度较高,海外头部厂商如美国Fluke、日本日置陆续推出应用于光伏领域的专用万用表和钳形表;公司开发的直流钳形表、万用表在1,V光伏系统均已得到应用,年公司推出了专用万用表UT及补充电力领域需求的10kV绝缘电阻测试仪,公司将继续储备应用于更高电压光伏系统中的测量仪表。中国光伏装机持续高增,拉动仪表需求向上。年后,中国光伏装机快速增长,年中国新增光伏装机容量达53GW,光伏行业的持续高景气将拉动相关测试仪表需求增长。

(三)技术+市场+产能三轮驱动,公司有望快速成长

技术驱动:测试仪器是公司未来重点布局,有望快速增长。

(1)时域产品:公司在示波器领域有所积累,在2GHz带宽示波器核心技术包括高带宽示波器的系统框架、数字信号处理算法等。截至21年末,公司在研的高带宽示波器参数已经达2.5GHz带宽、20GSa/s采样率;2GHz带宽、10GSa/s采样率,公司计划年下半年发布相关产品。波形发生器:公司在系统架构及任意波生成算法有所积累,目前波形发生器可以实现最高带宽MHz、2.5GSa/s的采样率,有一定优势。

(2)频域产品:公司频谱分析仪产品研发团队已经建设完成,1.5GHz、3.6GHz、8.4GHz三个频率段的频谱分析仪已在研发中,并预计在年逐步推向市场。

(3)电源及负载类产品:公司核心技术在于控制算法及数字信号处理,在0W以内的源载类仪器已经形成产品线布局,在可编程线性电源、可编程开关电源、宽范围可编程电源等领域形成一定积累。年公司陆续发布了UDPS(可编程线性电源)、UTP系列(可编程开关电源)及UDP系列(宽范围可编程电源等电源)。公司测试仪器类产品的营收快速增长,毛利率有望继续提升。从营收看,公司年测试仪器营收为0.94亿元,同比增长31.2%,实现了近年最快增长。随着公司新设的分子公司研发逐渐开展,规划产能逐渐释放,测试仪器产品营收有望快速增长。毛利率端,公司规划发布的2G带宽示波器、高带宽频谱分析仪等产品均有望拉动板块毛利率向上。

市场驱动:积极布局海外市场,有望带来可观业绩增长。目前公司在海外市场销售比较以来本地化的经销商,渠道较为单一且无售后服务站、难以实现复杂仪器仪表的高效推广。根据公司募投项目规划,公司未来在海外4个重点市场区域新建营销分支机构,选址为慕尼黑(欧洲总部)、莫斯科(俄罗斯总部)、西雅图(美洲总部)、槟城(亚洲区总部)。公司近年海外营收逐渐增长,年海外营收3.10亿元,同比增长17.3%;年因疫情相关产品增速较高,使海外营收增长49.1%。公司海外市场毛利率略低于国内市场,因公司海外团队建较以来本地经销商,相对高端的仪器仪表产品在海外销售有待提升。从海外市场占比看,公司与可比仪表公司华盛昌、可比仪器公司鼎阳科技、普源精电相比,海外市场收入占比较低。随着海外渠道的建设完善,公司海外收入占比有望继续提升,拉动公司业绩增长。

产能驱动:河源子公司扩充产能,拉动成长。根据公司募投资金规划,募投项目包括仪器仪表产业园建设项目(一期)、高端仪器仪表研发中心建设项目、全球营销服务网络升级项目。仪器仪表产业园建设项目建成后,将配套年产万台仪器仪表的生产线,有效提高公司产能水平。截至年底,河源优利德设备产线在分阶段安装调试,预计年将逐步实现产能爬坡并形成销售收入。根据公司规划,项目达产后,将实现销售收入5.33亿元/年,新增净利润万元/年,投资回收期为7.73年。公司合计设计年产能达0万台以上。

四、盈利预测

公司核心产品包括五大类:电子电工类仪表、电力及高压仪表、温度及环境测试仪表、通用电子测试测量仪器、测绘类仪表。公司五大主要产品营收均按照:板块收入=产品销量×售价均价进行计算;毛利率=1-产品平均成本/产品平均售价。

(1)电子电工类仪表:公司传统优势领域,未来在光伏、新能源汽车等应用有望提速;公司产能逐步提升,预计销量将保持平稳增长。随着销量进一步提升,下游对中高端产品需求逐渐增加,规模效应叠加结构变动,预计毛利率将稳中有升。

(2)电力及高压仪表:产品主要用于电网输配电、送变电的关键电器设备进行测量、检修和维护。电力及高压仪表是未来增长的关键领域,随着电网智能化进度的加速,公司电力及高压仪表有望保持较高增速。毛利率端:随着新品推出及销量增加的规模效应,预计毛利率将有所提升。

(3)温度及环境测试仪表:产品可以用在工业及防疫等领域,随着产能逐渐释放,工业端红外热成像仪预计增长较快。毛利率端:随着工业端的规模效应逐渐体现,预计将保持稳中有升。

(4)通用电子测试测量仪器:产品用在多领域,是公司未来重点发展方向,随着研发团队扩充及产能扩充,新产品发布叠加销量增加,仪器领域有望迎来快速增长。仪器类产品价格梯度较大,高端化将有效拉动板块毛利率上涨。

(5)测绘类仪表:产品主要用于土建、勘测等,下游需求相对平稳,预计未来营收将保持相对稳定增长。毛利率端也将相对稳定。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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