鼎阳科技通用电子测量仪器国内领先企业,国

（报告出品方/作者：国信证券，吴双、田丰）

主营业务：专注于通用电子测量仪器，引领国产替代

鼎阳科技成立于年，主营通用电子测量仪器的研发、生产和销售，包括数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪和电源类产品。公司产品销往全球80多个国家和地区，年海外/国内收入占比分别为71.11%/26.51%，主要销售区域为北美、欧洲和亚洲等电子产业发达地区，客户包括苹果、华为、思科、英特尔、英伟达、Google、赛默飞、NASA、比亚迪、大疆、麻省理工、清华大学等，获得国内外知名企业和教育机构的认可。公司年被工业和信息化部评选为国家专精特新“小巨人”企业和“重点小巨人”企业。

公司成立十五年，凭借技术、产品、品牌、渠道端的多年积累，步入快速成长期。公司发展历程分为三个阶段：

1）-年：起步期，自主研发数字示波器起家，积累庞大客户群：公司成立于年，自主研发入门款数字示波器起家，产品性能媲美进口产品，性价比优势显著，抓住市场上由模拟示波器向数字示波器转化的时代机遇，快速切入低端数字示波器市场，积累了庞大客户群基础。随后，公司和美国高端示波器品牌力科达成战略合作，产品设计和工艺能力均有显著提升。公司陆续推出多款示波器与任意波形发生器产品，深耕经济型产品市场。

2）-年：深厚积淀期，产品迈上中端档次台阶，切入射频领域：公司年推出MHz数字示波器、年推出1GHz数字示波器，迈上欧美标准的中端档次。年公司自主品牌业务占比超过力科ODM业务，并切入射频类仪器领域，新增频谱分析仪产品线。

3）-年：快速成长期，频繁推出多款中高端产品，全线产品迈上中高端台阶：公司年推出7.5GHz矢量网络频谱分析仪，年推出2GHz数字示波器、8.5GHz矢量网络分析仪、6GHz射频信号发生器，均属于欧美标准中档产品。年公司推出1GHz中端任意波形发生器、26.5GHz高端频谱分析仪和20GHz高端射频微波信号发生器，正式突破高端射频产品领域，大幅领先国内同类竞争对手。年公司发布自研8GHz前端放大器专用芯片，推出4GHz12bit数字示波器，40GHz微波信号发生器和26.5GHz矢量网络分析仪，延续快速推出高端新品的强劲势头，巩固高端射频产品优势，步入快速成长阶段。

四大产品线齐头并进，数字示波器收入占比过半。公司主营数字示波器、波形和信号发生器、频谱和矢量网络分析仪、电源类四大产品线，年收入占比分别为52.48%/16.30%/12.66%/17.22%，数字示波器是占比过半的第一大收入来源。公司产品线丰富，能满足大部分场景的测试测量需求，主要产品具体情况如下：

1）数字示波器：示波器属于信号分析类仪器，采集电路中的电信号，对其测量、分析、处理，并存储和显示。示波器把被测电压随时间的变化关系，转换为可视的波形图像，以便直观的观测、分析和记录各种电信号的变化，因此被誉为“电子工程师的眼睛”，广泛应用于测量低频/高频电路、电磁兼容，电源电网、电源分析和信号完整性等。现代数字示波器功能强大，配备多种高级数据分析和处理功能，包括搜索和导航、高速模板测试、波形直方图、波特图、电源分析、计数器、眼图分析和抖动分析等功能，是功能强大的复杂精密仪器。

2）波形和信号发生器：信号发生器属于信号源，发射各类频率、波形和幅度的仿真激励测试信号。信号发生器分为任意波形发生器和射频微波信号发生器两大类。a）任意波形发生器：提供各类符合特定条件的电信号，模拟实际工作中使用的待测设备的激励信号，用于测试电子系统的振幅特性、频率特性、传输特性及其他电参数，主要用于高性能电路研发。信号功能包括测试低频电路、电磁兼容，电源电网、产生基带信号和调制信号、脉冲信号。b）射频微波信号发生器：生成矢量调制信号、电磁兼容、微波信号产生、时钟测试和安规认证，主要用于通信系统开发及测试，高性能射频器件验证及测试、毫米波通信系统和前沿研究。

3）频谱分析仪：频谱分析仪测量电子电气信号频谱、显示频域特性，例如信号失真度、调制度、稳定度等参数，是无线电信号测量的必备仪器。频谱分析仪搭配各类传感器，还可测量声波、振动波等物理信号的频谱。频谱分析仪在高频率范围的信号中应用非常广泛，主要用于通信系统开发、射频和微波信号分析、EMC预兼容测试、无线频谱监测、脉冲测量等领域。

4）矢量网络分析仪：矢量网络分析仪用于测量电子元器件的网络特性，包括差分(平衡)测量、时域测量、滤波器插入损耗、带宽、Q值等测量，可广泛应用于滤波器，双工器，天线，有源器件，射频线缆等领域的研发及生产制造。矢量网络分析仪功能强大，综合了频谱分析仪技术、信号发生器技术和矢量网络分析等技术，被誉为“仪器之王”，是射频微波领域必备的测试测量仪器，是诸多行业专用仪器的基础形态。

5）电源类产品：公司的电源类产品包括三类：高精度可编程直流电源、高性能可编程电子负载和高精度台式万用表。a）高精度可编程直流电源：线性或开关稳压电源，具备独立、串联、并联三种可控输出模式和过压、过流、过温等保护功能，可满足不同的电源输出需求；b）高精度台式万用表：多用途电子测量仪器，主要用于电路故障诊断，功能通常包括安培计、电压表、欧姆计等。c）高性能可编程电子负载：具有高精度参数并且可快速调整的模拟负载，主要用于对电源产品的检测测试，广泛用于电源、电池、照明、汽车等行业和领域。

财务分析：收入业绩增长提速，盈利能力稳中有升

近四年收入/业绩CAGR达26%/42%，呈现提速趋势。公司营收/归母净利润从年的1.22/0.20亿元增长至年的3.04/0.81亿元，CAGR达到25.55%/42.46%，增长逐步提速，年收入/归母净利润增速进一步提速至30.90%/73.54%，主要系：1）公司经过15年技术积累，产品质量夯实逐步得到客户认可，产品从低端到中高端的迭代节奏加快，不断打开成长天花板；2）受益于国产化趋势，国内收入爆发增长。

按产品线分，数字示波器收入占比50%以上，更高毛利率射频产品占比持续提升。年公司收入2.21亿元，其中数字示波器/波形和信号发生器/频谱和矢量网络分析仪/电源类收入分别为1.16/0.36/0.28/0.38亿元，收入占比为52.48%/16.30%/12.66%/17.22%。

按地区分，海外收入占比约70%，国内收入增长更快。-年公司海外收入占比在70%-75%之间，保持稳健增长。海外收入以北美和欧洲为主，北美收入占比35%-40%，欧洲占比30%左右。北美欧洲市场产业链成熟，客户专业性程度高，更能熟练使用和理解精密仪器，可以准确分辨产品性能，采购时

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